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多喜爱:毛利率下降、新业务投入拖累业绩,关注IP布局推进

时间:2016-10-29    机构:光大证券

收入增12.45%,净利降44.50%,毛利率下降拖累Q3单季出现亏损

16年1-9月公司实现收入4.50亿元,同比增12.45%,归母净利润976万元,同比降44.50%,扣非净利润604万元,同比降59.65%,EPS0.08元。利润增速显著低于收入主要因毛利率下降。扣非前后净利差异主要来源于政府补贴、理财产品收益的增加。

收入保持增长:1)16年前三季度公司开店进度放缓,调整了部分不盈利的店铺优化渠道结构,直营及经销店的数量保持稳定。2)公司配备专业团队加大团购业务开拓力度,前三季度团购收入约为3,000-4,000万元,已超15年全年(2,915万元)。3)电商收入超过1亿元,同比增长约12%,15年电商实现收入1.63亿元。

分季度来看,15Q1-16Q3收入增速为-12.93%、-18.81%、-14.93%、-1.30%、+0.73%、+29.71%、+9.82%,归母净利增速-25.44%、-74.77%、-32.79%、+19.51%、+8.36%、-3.36%、-101.57%。16年公司加大促销力度、团购业务扩张,前三季度收入持续增长。16Q3毛利率同比大幅下降6.93PCT导致主业出现亏损,单季扣非净利-103万元。

毛利率显著下滑,费用率同比降低,存货压力有所减轻,现金流下降

毛利率:16Q1-Q3毛利率为36.62%,同比降5.41PCT,主要原因如下:1)行业竞争激烈,公司加大家纺主业促销力度;2)团购业务显著增长,导致低毛利率的产品收入占比提高,拉低整体毛利率。15Q3-16Q3毛利率为40.92%(-1.18PCT)、40.73%(-1.17PCT)、39.53%(-3.59PCT)、36.73%(-5.42PCT)、33.99%(-6.93PCT),单季下滑幅度加大。

2012-14年公司加强成本控制、毛利率较高的网络渠道收入占比提升导致毛利率呈上升趋势,但业绩从13年开始仍持续下滑,16年公司主动调整战略,强化性价比优势,加大促销力度推动市场份额提升,且低毛利率团购业务收入占比增加,导致毛利率同比下降明显。预计16Q4后公司将维持现有促销力度,并通过渠道优化提升盈利能力,且团购收入占比逐渐趋于稳定,整体毛利率有望持平并逐步回升。

费用率:16Q1-Q3期间费用率为33.26%,同比降2.73PCT,其中销售费用率为21.14%,同比降1.50PCT,管理费用率为12.07%,同比降1.50PCT,财务费用率为0.06%,同比增0.28PCT。公司强化费用控制,优化渠道结构,推动家纺主业费用率同比下降,但新业务投入拖累使得费用率降幅缩小。16Q3销售、管理和财务费用率分别为21.19%(+0.33%)、11.84%(-1.19%)、0.15%(+0.40%)。

其他财务指标:

1)存货方面,三季度末存货较年初降0.13%至2.22亿元,存货周转率为1.28,同比提高0.12,存货/收入49.31%,去年同期为58.80%。促销力度加大后库存压力有所减轻。

2)应收账款为5,977万元,较年初增长29.24%。

3)资产减值损失同比略增2.72%至163万元。

4)投资收益同比增213.53%至322万元,主要原因为理财产品收益增加。

5)营业外收入同比减30.21%至180万元,主要系本期政府补助减少。

6)经营活动现金流量净额为-6,559万元,同比降102.57%,去年同期为-3,238万元。

IP衍生品运营业务不断拓展,有望于17年贡献业绩

公司于2016年初开始拓展互联网垂直电商及IP衍生品运营业务,目前新业务投入已超1,000万元,处于前期探索阶段。1)2016H1公司推出的互联网垂直电商平台HBDIY上线运行,目前仍处于试运营阶段,尚未贡献业绩。公司会在保障整体盈利的基础上适度探索平台的运作模式。2)公司继续推进与互联网知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台等IP的合作,深度切入IP衍生品变现环节。目前公司已与加菲猫、樱桃小丸子、芭比公主、托马斯小火车等动漫IP共同开发家纺用品等衍生品,合作的知名IP数量进一步增加,并在线上渠道重点推广动漫IP家纺产品,带动家纺产品的销量增长。

目前家纺品牌意识的培育和行业整合处于较低级阶段,行业竞争激烈,家纺企业纷纷试水新兴产业寻求更大发展空间。IP衍生品开发作为新兴领域之一,近年来得到了快速发展,2015年中国品牌授权市场规模为76.1亿美元,同比增23.94%。家纺产品具有价值较高、用户粘性强等特点,可以衍生品的形式与IP变现紧密结合。公司利用IP粉丝经济的巨大价值,结合自身产品优势切入IP衍生品运营领域,新业务成长空间较大。目前动漫IP家纺产品收入贡献不大,预计2017年合作IP及品类增加后有望带动业绩增长。

预计16年净利同比降45%~15%,关注IP业务推进

我们认为:1)家纺方面,竞争激烈环境下公司主动加大促销力度,目前净利出现较大程度下滑。未来公司将维持现有折扣力度,主打高性价比深耕二三线城市的家纺市场。公司注重渠道的质量和盈利性,店铺数量会保持稳定,渠道优化有望推动同店提升,电商、团购业务也将继续发力,未来家纺收入将保持低速增长,盈利能力有望提升。2)IP衍生品运营方面,公司转型知名IP衍生品运营商,不断增加动漫IP的合作数量,推动家纺产品销量的增长。未来公司与明星艺人等更多强IP的深度合作有望落地,在合作IP数量和衍生品品类上进一步外延扩张,新业务有望于2017年贡献业绩。

2016.6.13,35名股东所持有的2,898万股限售股解禁并上市流通,部分股东开始减持。2016年6-7月,董事张文、董事张海鹰、股东达晨财信及达晨创投相继减持所持有的部分股权。2016.9.27公司收到通知,董秘赵传淼减持6.09万股,占总股本0.05%,减持均价39.95元,监事吴莹减持3.05万股,占总股本0.03%,减持均价40.88元。截至三季度末共有四位个人股东合计减持64.57万股,占总股本0.54%;机构股东达晨财信及达晨创投计划于2017.1.28前减持股份不超910万股,占总股本7.58%。

2016.10.13公司将16年前三季度归母净利增幅预测由-25%~10%下调至-45%~-25%,主要原因为互联网垂直电商业务拖累及主业毛利率下滑,公司预计16年归母净利同比增长-45%~-15%。由于促销力度加大、团购占比提升等因素导致毛利率下降高于预期,我们下调2016-18年EPS预测为0.19/0.23/0.25元,短期估值较高,但考虑到互联网垂直电商及IP衍生品业务成长潜力大,17年有望贡献业绩,维持“增持”评级。

风险提示:

营销网络扩张不及预期、IP衍生品开发业务落地不达预期、互联网垂直电商投入影响业绩等。