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多喜爱IPO价值分析报告:区域性中端平价时尚家纺企业

发布时间:2015-05-29    研究机构:招商证券

公司定位于二三线中端平价时尚家纺市场,“多喜爱(002761)”品牌凭借加盟模式的快速扩张,现已在华中区域具备一定规模,且与同市场的梦洁在线下形成的差异化的错位竞争;同时,在电商发展大潮下,公司积极布局线上,使电商收入规模得到了快速提升。但近两年受零售环境及精细化运营能力不强制约,公司业绩出现调整。

考虑到公司正在积极调整渠道,且增长质量相对良好,后期随着募投项目实施,未来两年渠道推力尚存释放空间,且直营占比提升将益于提升精细化运营能力及渠道控制力,可给予15年30XPE,合理价格中枢为12元,建议申购。

区域性中端平价时尚家纺品牌代表之一。公司定位于二三线中端平价时尚家纺市场。通过8年多的推广,“多喜爱”品牌凭借加盟模式的快速扩张,现已在华中区域具备一定规模,且与同市场的梦洁形成的差异化的错位竞争。截止2014年底,公司共有889家销售网点,其中,公司华中地区店铺数量达到51.4%,渠道区域性特征明显。同时,公司适时把握电商发展大潮所带来的发展机遇,自2011年开始积极发展线上业务,截止至2014年电商销售占比已达到21%,对线下业务放缓起到了一定的贡献。

弱市下业绩有所调整,但增长质量相对比较良性。弱市环境下下,公司正在积极调整,去年开始收缩渠道,因而导致14年收入下滑17.3%;利润端,尽管毛利率随着线上销售规模提升及低运营效率门店减少,整体呈上升趋势,然而受收入下滑影响,期间费用率的上升,以及优惠税率的到期,导致2014年净利润下滑25%,若剔除税率影响,下滑幅度则较2013年有所收窄。增长质量方面,公司库存、应收账款及经营性现金流等指标相对较为良性。

募投项目推进有助于进一步提升市占率、研发水平及费用控制能力。公司拟公开发行新股不超过3000万股,募集资金用于直营店拓展、信息化建设及补充营运资金。其中,直营店拓展项目计划投资1.71亿元,新增门店152家,预计可年均新增收入2.9亿元/净利4140.6万元,可增加二三线城市直营店比例;信息化建设项目计划投资2988.5万。

盈利预测与投资建议:尽管目前零售环境不佳,但公司正在积极调整渠道,后期随着募投项目实施,未来两年渠道推力尚存释放空间,且直营占比将有所提升。预计15-17年EPS分别为0.40、0.44和0.50元/股,半年合理的二级市场价格可给予15年30倍PE为中枢,合理价格中枢为12.00元。

风险提示:单一品牌渠道扩张受限的风险;直营体系投入加大导致费用提升。

申请时请注明股票名称